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| 鋼企如何有效發(fā)揮風(fēng)險管理部門(mén)的職能 |
| 發(fā)表于：2020-2-3 11:03:09 |
鋼材期貨上市之后出現了一些獨有的市場(chǎng)特性，目前仍有部分鋼企只是輕度介入期貨市場(chǎng)進(jìn)行嘗試，與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模并不匹配。為更好發(fā)揮期貨等衍生品作為風(fēng)險管理工具的功能，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)平穩發(fā)展，本文從鋼鐵企業(yè)外部和內部?jì)蓚�(gè)方面，分析其參與期貨以及決策困難的主要原因，并尋求解決辦法。
影響風(fēng)險管理職能發(fā)揮的外部因素
鋼鐵生產(chǎn)是我國重要的支柱產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟發(fā)展水平和綜合實(shí)力的重要標志。我國也是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國和消費國，2018年我國鋼鐵產(chǎn)量達11.06億噸。為形成國際鋼材定價(jià)中心的地位，獲得鐵礦石等相關(guān)大宗商品貿易的定價(jià)權，給鋼鐵生產(chǎn)上下游企業(yè)提供風(fēng)險管理工具，促進(jìn)行業(yè)健康穩定發(fā)展，我國批準了螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦炭、焦煤、硅錳、硅鐵等期貨合約上市交易，獲得了較大成功。
不過(guò)，鋼材及相關(guān)品種的期貨是國內首創(chuàng )和獨有，上市之后出現了一些獨有的市場(chǎng)特性，企業(yè)在沒(méi)有經(jīng)驗可借鑒的情況下，實(shí)際決策操作起來(lái)比較困難，目前可能只有少部分相關(guān)企業(yè)輕度介入期貨市場(chǎng)進(jìn)行嘗試，與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模并不匹配，大部門(mén)相關(guān)企業(yè)仍處于觀(guān)望狀態(tài)。為了更好發(fā)揮期貨等衍生品作為風(fēng)險管理工具的功能，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)相關(guān)實(shí)體企業(yè)平穩發(fā)展，本文從企業(yè)外部和內部?jì)蓚�(gè)方面分析其參與期貨以及決策困難的主要原因，并尋求解決辦法。
下面說(shuō)一下外部原因，首先，基差風(fēng)險很大，主要體現在基差波動(dòng)幅度太大。當前黑色系期貨主力合約是非連續性的，按1月、5月、9月或者1月、5月、10月跳躍性地換合約，這樣就會(huì )出現期現錯位的問(wèn)題。比如，冬季是現貨需求淡季，但冬季交易的是5月旺季合約，而在現貨需求處于旺季的時(shí)候，如9月、10月、11月，交易的卻是1月淡季合約，這種期現的錯位以及期貨價(jià)格發(fā)現功能，使得螺紋鋼現貨價(jià)格和期貨價(jià)格出現很大差距，造成基差彈性很大，其歷史最大值和最小值的差值達到1700元/噸。
然而，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是連續的，現貨價(jià)格變化也是連續的，企業(yè)可能找不到符合“與現貨時(shí)間相近”原則的期貨合約，只能選擇時(shí)間較遠的期貨合約來(lái)進(jìn)行套保操作，這樣就被迫面臨巨大的基差風(fēng)險。實(shí)際上，即便有就近的期貨合約進(jìn)行操作，由于在臨近交割時(shí)，基差的落點(diǎn)范圍仍達到了300元/噸(接近螺紋鋼價(jià)格的10%)，這使得基差難以被準確預測，企業(yè)要精準地鎖定利潤幾乎不可能。
其次，近幾年螺紋鋼期貨始終處于深貼水狀態(tài)，呈現反向的市場(chǎng)結構，越是遠月的合約，價(jià)格越低，這對于賣(mài)出保值來(lái)說(shuō)，幾乎在任何時(shí)候都面臨不利的基差變化。企業(yè)如果不對套保時(shí)機進(jìn)行選擇，而是簡(jiǎn)單地對庫存或者未來(lái)產(chǎn)量循環(huán)保值和展期，將會(huì )損失慘重。因此，企業(yè)只能選擇在價(jià)格面臨很大的下跌風(fēng)險時(shí)才進(jìn)行保值，而這需要企業(yè)對行情有比較準確地預判，無(wú)疑也是非常困難的。
最后，螺紋鋼價(jià)值較低，運輸半徑受到限制，所以全國大部分省份都有螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)，各地使用品牌習慣不同，價(jià)格也不同。不過(guò)，螺紋鋼期貨的價(jià)格只能代表沿海省份交割倉庫附近的價(jià)格，不能反應螺紋鋼現貨價(jià)格的地域性和品牌差異，這使得中西部?jì)汝懯》萜髽I(yè)以及各地有品牌優(yōu)勢的企業(yè)不能參與交割，因為交割會(huì )損失地域價(jià)差和品牌溢價(jià)。雖然套保并不一定要現貨交割，通常情況下市場(chǎng)實(shí)際交割量也確實(shí)非常少，但不能進(jìn)行現貨交割，相對能交割來(lái)說(shuō)，所面臨的風(fēng)險會(huì )更大。這也可能是很多企業(yè)不愿意參與期貨、沒(méi)有利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險規避的原因之一。
影響風(fēng)險管理職能發(fā)揮的內部因素
除了外部因素，企業(yè)內部自身問(wèn)題也可能使得企業(yè)風(fēng)險管理部門(mén)的職能得不到充分發(fā)揮。
第一，考核對象和目標不正確。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì )遇到各種風(fēng)險，參與期貨市場(chǎng)最根本的目的，是利用期貨對生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的價(jià)格風(fēng)險進(jìn)行管控。世界500強企業(yè)中，絕大部分企業(yè)都在利用金融衍生品對價(jià)格風(fēng)險進(jìn)行管理，風(fēng)險管理無(wú)疑是企業(yè)的核心競爭力之一，但目前對國內很多企業(yè)而言，如果不規避期貨交易風(fēng)險，由此給企業(yè)帶來(lái)的損失甚至倒閉，可以歸咎于市場(chǎng)原因，企業(yè)大概率是不會(huì )追究相關(guān)部門(mén)責任的。相反，企業(yè)如果參與期貨交易，發(fā)生虧損，相關(guān)部門(mén)就會(huì )遇到大麻煩，“判斷失誤”“巨額虧損”等質(zhì)疑和批評在所難免。因此，期貨必須賺錢(qián)，無(wú)形中成為一些企業(yè)衡量套期保值是否成功以及套期保值時(shí)機是否正確的標準，這無(wú)疑給決策者帶來(lái)了巨大壓力。
第二，決策機制問(wèn)題。對于擇機保值，對行情的判斷和時(shí)機選擇總是決策中繞不過(guò)去的難點(diǎn)。重壓之下，抱團取暖，集體表決是否可行呢？其實(shí)這樣做不一定能夠提高行情判斷的準確性，但肯定會(huì )極大抑制風(fēng)險管理職能的發(fā)揮。不妨來(lái)推算一下，假設A、B兩人共同決策，A判斷行情的勝率是60%，B判斷行情的勝率是50%，A、B兩人判斷一致時(shí)決策通過(guò)，不一致時(shí)放棄。從而得出以下結果：
A對B對的概率是60%×50%=30%；
A對B錯的概率是60%×(1-50%)=30%；
A錯B對的概率是(1-60%)×50%=20%；
A錯B錯的概率是(1-60%)×(1-50%)=20%。
由于A(yíng)、B兩人意見(jiàn)一致時(shí)才會(huì )進(jìn)行交易，所以如果發(fā)生了交易，A和B則只能同時(shí)對(30%的概率)或者同時(shí)錯(20%的概率)，30%+20%=50%。就是說(shuō)，交易次數只有一個(gè)人決策的一半，而A和B意見(jiàn)一致時(shí)的勝率是30%÷50%=60%，與A獨自判斷的勝率是相同的，所以B的作用是把交易次數降低了一半，勝率并沒(méi)有得到提高。不過(guò)，這個(gè)結論僅限于本例(B的勝率設定為了50%)，并不是定律。
實(shí)際上，只要B的勝率在50%以上，是可以提高共同決策勝率的，并且B的勝率越高，越接近A，對提高共同決策勝率的作用就越大；如果B的勝率低于50%，那么A和B共同決策的勝率就會(huì )比A單獨決策低，因為B起著(zhù)負作用。如果有更多的人參與決策，會(huì )是什么結果呢？決策通過(guò)的可能性必然更低，因為人越多意見(jiàn)越難以統一，這應該是顯而易見(jiàn)的。至于勝率是否能得到提高，筆者認為很難，因為參與決策的人水平難免參差不齊，意見(jiàn)綜合起來(lái)只會(huì )得到一個(gè)平均而不是最佳結果。
第三，執行情況不可預期。很多企業(yè)在制訂買(mǎi)入套保方案時(shí)，習慣設定一個(gè)非常低的價(jià)位，只有價(jià)格下跌到這個(gè)很安全的低價(jià)位下，才啟動(dòng)買(mǎi)入套保。反之，在制訂賣(mài)出套保方案時(shí)，習慣設定一個(gè)很高的價(jià)位，只有價(jià)格漲到這個(gè)很安全的高價(jià)位以上時(shí)，才啟動(dòng)賣(mài)出套保。通常，企業(yè)會(huì )把這個(gè)低價(jià)和高價(jià)設定得非常極端，企業(yè)這樣做其實(shí)并不是認為現貨經(jīng)營(yíng)應該有更高的利潤空間，或者真的對價(jià)格判斷有那么極端，而是怕入場(chǎng)太早造成期貨浮虧。不過(guò)，這種方案設計存在一個(gè)重大的弊病，就是如果價(jià)格沒(méi)有達到預期位置就開(kāi)始轉向，套保方案就會(huì )流產(chǎn)，相關(guān)部門(mén)就會(huì )無(wú)所作為，即使此時(shí)他們已經(jīng)看出價(jià)格不可能到達預定的價(jià)位，現貨經(jīng)營(yíng)也正在遭受損失。
這還沒(méi)完，好不容易等到滿(mǎn)足套保的入場(chǎng)條件了，企業(yè)還有一個(gè)不好的習慣，可能會(huì )使套保失敗，甚至釀成大禍，這個(gè)習慣就是用限價(jià)掛單手法進(jìn)行交易，即以?xún)?yōu)于市價(jià)的某個(gè)價(jià)位掛單，等待市場(chǎng)價(jià)格觸碰成交，而不是按市價(jià)報單即刻成交。這種下單手法的弊病比逆勢觸發(fā)套保方案的弊病更嚴重，因為它把方案是否得到執行變得高度不確定，而且很可能會(huì )因“極小”失“極大”。筆者發(fā)現，這種掛單習慣在企業(yè)中是非常普遍的，可能是為了在成交價(jià)上占一點(diǎn)便宜，以獲得安全感，也可能是不夠自信，不是真的敢做。以上種種，是某些鋼鐵企業(yè)參與期貨進(jìn)行風(fēng)險規避的積極性不高，或者參與期市效果不理想的主要原因，下面來(lái)探討一下解決辦法。
企業(yè)解決外部不利因素的辦法
關(guān)于基差風(fēng)險，確實(shí)不容忽視，但如果仔細研究，會(huì )發(fā)現螺紋鋼基差呈現“淡季低、旺季高”的季節性規律，每年大概會(huì )出現兩個(gè)明顯的低點(diǎn)和不太明顯的兩個(gè)或多個(gè)高點(diǎn)，企業(yè)可以利用這些規律，判斷基差波動(dòng)方向，結合自身情況，進(jìn)行套保操作。
對于反向市場(chǎng)結構，近月合約和遠月合約與現貨的價(jià)差回歸速度不同，這也為企業(yè)在選擇合約時(shí)增加了思考維度，不必拘泥于必須與現貨時(shí)間相近的原則。反向市場(chǎng)結構固然對成材賣(mài)出套保不利，但對原材料買(mǎi)入套保是有利的，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)可以利用期貨虛擬買(mǎi)入原材料，對原材料現貨庫存數量及采購進(jìn)度進(jìn)行調控，賺取基差利潤，以實(shí)現降本增效的目的。另外，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游主要大宗商品幾乎都有期貨合約可交易，企業(yè)完全可以通過(guò)期貨合約組合來(lái)進(jìn)行套�；蛱桌僮�。
其實(shí)，并不是基差不利就不可以保值。以賣(mài)出保值為例，假設現貨價(jià)格下跌了1000元/噸，而期貨價(jià)格只跌了600元/噸，于是基差虧了400元/噸，但跟沒(méi)有做保值相比，企業(yè)還是減虧了600元/噸，這顯然是一次非常成功的套保。因此，在基差不利時(shí)，企業(yè)還是可以通過(guò)對市場(chǎng)行情的正確分析判斷，對現貨進(jìn)行保值，實(shí)現減虧。
總而言之，只要愿意做，企業(yè)是可以有所作為的，外部因素不是主因，不難解決，主要問(wèn)題還是在于企業(yè)自身。有些鋼鐵企業(yè)有完備的機構設置、完善的制度體系、專(zhuān)業(yè)的分析師，但具體操作起來(lái)還是很難。
企業(yè)內部管理需要改進(jìn)的措施
首先，要解決考核機制問(wèn)題。實(shí)際上，期貨作為一種金融工具，對沖的是現貨經(jīng)營(yíng)中的價(jià)格風(fēng)險，風(fēng)險管理的需要和動(dòng)力應該在現貨采購或銷(xiāo)售部門(mén)。市場(chǎng)有相關(guān)的避險工具，企業(yè)為何還要隨行就市、把不良經(jīng)營(yíng)歸咎于市場(chǎng)原因呢？現貨部門(mén)應該時(shí)刻對風(fēng)險進(jìn)行識別和保持警惕，適時(shí)進(jìn)行避險動(dòng)作，努力完成目標業(yè)績(jì)。期貨部門(mén)只是服務(wù)部門(mén)，為現貨部門(mén)決策提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，并不是為了在期貨市場(chǎng)中賺錢(qián)，所以不應該把期貨業(yè)績(jì)單獨拿出來(lái)進(jìn)行考核。只有解除了期貨部門(mén)對期貨盈虧負有責任的壓力，期貨部門(mén)的職能才能得到正常發(fā)揮。
其次，關(guān)于決策，當然需要從多方面進(jìn)行考慮，但專(zhuān)業(yè)的事情應該交由專(zhuān)業(yè)的人做。在對行情、基差等問(wèn)題進(jìn)行分析判斷的時(shí)候，團隊或部門(mén)成員可以各抒己見(jiàn)，但不必要追求統一意見(jiàn)，也不要采取一致通過(guò)或少數服從多數的原則進(jìn)行表決，由部門(mén)負責人或其他指定的人一票定奪即可。
再次，企業(yè)還要認識到，影響期貨價(jià)格波動(dòng)的原因非常復雜，有理性的因素，也有非理性的因素，所以每次期貨交易的結果都是不確定的，每個(gè)人都會(huì )有看對的時(shí)候，也有看錯的時(shí)候，有時(shí)水平高的人看錯，而水平低的人看對，這很正常，區別在于長(cháng)期的總體結果，而不在于某一次誰(shuí)對誰(shuí)錯。因此，企業(yè)領(lǐng)導及團隊其他成員應該寬容對待拍板的負責人，既然選擇他就要相信他，尤其不要“馬后炮”對其進(jìn)行指責，否則這個(gè)工作誰(shuí)也干不了。
最后，關(guān)于套保的啟動(dòng)和執行，企業(yè)在設計方案的時(shí)候，不能只考慮價(jià)格，更應該考慮價(jià)格的變化趨勢。逆勢觸發(fā)交易和限價(jià)報單手法，在期貨投機領(lǐng)域，長(cháng)期看基本上都是虧損的，順勢交易是期貨投機交易的基本理念，這也是市場(chǎng)的普遍認知。企業(yè)參與期貨雖不是為了投機，但投機市場(chǎng)有益的理念和經(jīng)驗是值得借鑒的。何況，如果市場(chǎng)價(jià)格真的如預期發(fā)生重大轉折，企業(yè)因此遭受重大損失，相關(guān)部門(mén)“看到了，但因為沒(méi)達到設定的價(jià)位，所以沒(méi)有成交”這樣的解釋恐怕是不能被接受的。因此，除了逆勢觸發(fā)交易方案和限價(jià)掛單手法，企業(yè)更應該增加順勢觸發(fā)交易方案和市價(jià)報單手法，以確保在價(jià)格往壞的方向發(fā)展時(shí)，套保方案一定會(huì )啟動(dòng)并得到執行。當然，如果企業(yè)計劃買(mǎi)賣(mài)的數量很大，這會(huì )涉及算法交易，其目的就是為了在確保成交的情況下盡可能降低沖擊成本。
把量化交易引入到風(fēng)險管理中
以上是筆者對鋼鐵及相關(guān)企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理過(guò)程中遇到問(wèn)題的分析，并對解決方案進(jìn)行了探討，希望能夠對企業(yè)有所幫助。簡(jiǎn)言之，企業(yè)需要在考核機制、決策和執行方面做進(jìn)一步的改進(jìn)和完善，以避免風(fēng)險管理部門(mén)自身失靈的風(fēng)險。不過(guò)，即便企業(yè)把這些問(wèn)題都解決了，做起來(lái)恐怕還是很難，因為沒(méi)有信心。影響價(jià)格變化的因素非常復雜，所有的因素對價(jià)格的漲跌都不構成充分條件，也不是必要條件，所以?xún)r(jià)格是漲還是跌，是一個(gè)概率問(wèn)題，是一個(gè)隨機變量，只能從事后得知，事前并不能確定。因此，交易結果當然也是一個(gè)隨機變量。
不僅如此，每次企業(yè)需要做出決策時(shí)，將會(huì )面對海量的信息和圖表，面對各種矛盾因子，企業(yè)最終的決定到底是YES還是NO，也是不確定的。也就是說(shuō)，企業(yè)的決定本身也是一個(gè)隨機變量。因此，主觀(guān)交易及決策的發(fā)揮是不穩定的，有時(shí)可能會(huì )取得極大成功，有時(shí)可能會(huì )錯失良機，長(cháng)期結果則難以預料，所以企業(yè)很難真正建立信心。當然，沒(méi)有信心也不見(jiàn)得是壞事，總比盲目自信地在期貨市場(chǎng)中冒進(jìn)要好。
筆者建議，企業(yè)把研究和分析前置，不要堵在決策當前。什么意思呢？意思是把研究重點(diǎn)放在行情判定體系和交易體系的開(kāi)發(fā)上，形成固化的模型，這個(gè)模型能讓期貨交易有一個(gè)正期望值。期望值，是指長(cháng)期重復來(lái)做，所有可能出現的結果的平均值，以概率為權重。模型開(kāi)發(fā)的方法，是對影響價(jià)格變化的各種因子進(jìn)行量化分析和統計，找到有效的因子和規律。這個(gè)模型根據市場(chǎng)信息實(shí)時(shí)發(fā)出明確的信號，進(jìn)出有據，可以起到輔助決策的作用。把研究和分析前置，對歷史進(jìn)行檢驗和測試，就能解決企業(yè)參與期貨交易的長(cháng)期結果不可預期的問(wèn)題，建立信心，減輕和消除決策者對短期交易結果不確定的心理壓力。當然，企業(yè)需要通過(guò)不斷研究才能讓期貨交易有更大的正期望。
事實(shí)上，國內外很多進(jìn)行商品投資的基金，都采用了量化交易的模式，取得了長(cháng)期穩定而優(yōu)秀的業(yè)績(jì)，除了傳統的量?jì)r(jià)模型，一些基于宏觀(guān)和行業(yè)數據的量化交易模型也被開(kāi)發(fā)出來(lái)得到應用，并有著(zhù)很好的實(shí)盤(pán)表現。當今大數據時(shí)代，量化交易正成為金融市場(chǎng)的主流。其實(shí)，量化分析并不神秘，企業(yè)一直都在對宏觀(guān)、行業(yè)、盤(pán)面等進(jìn)行數據分析，試圖找到價(jià)格波動(dòng)的線(xiàn)索和原因，這本身就是一種量化分析，所有數據圖表和指標就是量化的產(chǎn)物，企業(yè)只不過(guò)是沒(méi)有把量化分析轉化為交易信號，系統地進(jìn)行測試和統計。
企業(yè)可以把期貨端和現貨端結合起來(lái)進(jìn)行量化分析和統計，評估風(fēng)險管理的總體績(jì)效，形成可預期、可測量、機械化的風(fēng)險管理操作系統，突破決策難、執行難的瓶頸。實(shí)際上，價(jià)格風(fēng)險管理是一種對沖機制，企業(yè)不需要在期貨端有穩定盈利，所以對期貨交易模型的要求并不高，企業(yè)完全有能力開(kāi)發(fā)出來(lái)�？傊�，量化分析及量化交易是正在發(fā)展的趨勢，企業(yè)應該與時(shí)俱進(jìn)，跟上時(shí)代潮流。筆者相信，企業(yè)把專(zhuān)業(yè)投資機構的量化分析及量化交易方法引入到現貨價(jià)格風(fēng)險管理中，就如同把航天工藝運用到汽車(chē)制造之上，必將極大地促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險管理部門(mén)職能的發(fā)揮，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展保駕護航。
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